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是什么动摇了牛市根基？

——通胀及其对A 股之影响分析
http://www.bbn.com.cn 北京宽带网 2008-03-12 09:15:20
 

本次中国通胀的根本原因还是货币发行增速过快，不过与历史相比所不同的是，本次货币过量发行受到弱势美元政策推动

一方面，国内的货币自1997 年的东南来金融危机以来一直存在着增长过快的现象，为通胀问题的集中暴发打下了伏笔。另一方面，美元贬值进一步加剧了人民币升值的预期，大量热钱流入，人民币基础货币大量被动发行，造成了货币增速过快。

图6 基本上可以描述1997 年以来我国人民币过量发行的状况。从时间顺序看，从1997 年到2004 年初，中国一直处于货币增速过快的状态。从2004 年4 月到2005 年5 月，中国的货币增速因宏观调控出现了短暂的下降，2005 年以后再次进入了增速过快的状态。

图6：1997 年以来中国货币增速过快的状况

图中红线的数值在0 以上表示货币增速过快

研究所整理
 

中国通胀的表现形式，同样首先表现为资产价格的上升，然后才是引起强烈反响的CPI 上升

自2000 年以来，商品房的价格成倍增长。以北京为例，2003 年，北京的商品房均价为4456 元/平方米。2007年，北京商品房预售均价首次突破万元，达到了12436.2 元/平方米。北京市的房价在短短4 年中升幅达179%，年均升幅达40.79%。这仅仅是全国房价飙升图中极为普通的一个例子，全国各地的房价莫不如此上升，以至于我国的中产阶层也已经买不起商品房。

从股市的情况看，上证指数从2005 年6 月的998 点上升到2007 年10 月份的最高点6214 点，约2 年半时间内的年均升幅112.96%。同期，深证成指的年均升幅更是高达132.40%。市场的非理性程度一度达到很高的状况：投机气氛浓厚，操纵市场抬头，投资者风险意识淡薄，甚至对监管部门开展的投资者风险教育不以为然。市场估值高企，以市盈率为参考，考虑非经常性收益的影响后计算，当上证指数在6124 点的时候，其2007 年市盈率达到67 倍之高。

而CPI 的明显上升是2007 年下半年以来的事，从这一顺序看，CPI 的快速上升明显是资产价格上升的延续，是通胀向资产价格以外领域的漫延。