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五月份行业配置背景
宏观背景
海外长期的资产实践证明，把握了经济周期，也就把握了资产配置。经济周期的存在使宏观经济呈周期性的由萧条到复苏再到繁荣的循环变动，不同行业对宏观经济波动的敏感度差异演绎了经济周期下的产业轮动。衰退期，生活必需品表现最好，随着经济复苏，增长转向科技、金融和工业，到了经济滞胀阶段，上游的资源类行业表现良好，同时医药、公用事业等防御性行业也备受青睐。当经济从景气高点回落时，投资机会从投资品向日常消费品转移，这背后的逻辑就是产业轮动理论，即根据不同经济周期进行的不同行业配置。
除经济周期外，产业绩效与企业盈利能力还受消费、投资、出口、利率、汇率等宏观变量的影响，关联程度各异，围绕某个时期凸显的宏观变量也能演绎出琳琅满目的投资主线和产业机会，对应的则是不同宏观主题下的行业配置如：通胀、内需、本币升值等等。
宏观经济展望
中国经济呈周期性调整。从中长期来看，我们认为中国经济仍然处于城市化和人口红利推动下的持续繁荣周期。但从短期看，由于既面临着通胀持续高企等“内忧”，又有美国次贷危机导致外部需求减缓等“外患”，我们认为中国经济在经历了2005-2007年的一个持续增长的上升周期之后，预计2008－2009年会出现一个阶段性的增速回落期，经济增速出现由高转低的趋势性“拐点”，为此我们下调08全年GDP增速至10.6%，09年则为9.7%。08年固定资产投资增速下调至23%，社会消费品零售总额预计维持在18%的增速。考虑到经济增长的长周期因素，我们预计2008年工业企业利润增速回落至20％以下的可能性不大。
图1：经济增速拐点于08年一季度显现。
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