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通胀维持高位。我们预计二季度CPI将从一季度的高点逐步回落，但总体上仍将维持在高位。3月份CPI数据小幅回落不应被解读为通胀问题已经结束，未来两个月的通胀前景仍然存在高度不确定性，主要理由包括：（1）食用农产品价格指数自从3月28日触底以来，最近几周又再度攀升，目前已经接近180的水平；（2）是国家发改委最近批准牛奶、食用油以及餐馆食品价格涨价；（3）很多亚洲国家限制大米出口导致的亚洲米价上涨；（4）上游产品价格上涨从去年四季度以来开始攀升，包括工业品出厂价、原材料燃料动力供应价格、农业生产资料价格上涨都有所扩大，生产领域价格上涨向消费领域传导的压力在加大；（5）劳动力成本还在上升。劳动力成本上升通过增加企业成本推动了企业商品价格的上涨，这也增大了对居民消费上涨的压力；（6）价格的黏性。如同工资刚性，上升时很缓慢但下降有时候也很缓慢。（7）翘尾因素比较大，实现4.8%的防通胀目标压力不小。07年居民消费价格总水平对2008年全年翘尾影响3.4个百分点，要实现全年CPI的预期目标，新涨价因素就需要控制在1.4个百分点以内。这意味着，后九个月同比上涨不能超过4.2%，调控面临着很大的压力。
图2：CPI微幅回落，PPI无掉头迹象
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