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本次上调如果仅就单次上调的结果而言，对货币信贷、进而对债市资金的影响仍然是有限的，但如果我们注意历次上调存款准备金率所产生的累计效应，则自本次上调起可能已经开始产生作用。主要表现为两方面：一是历次上调存款准备金率所冻结的资金累计规模/M0与（冻结资金*货币乘数）的累计值/M2的比值已经分别达到92.92%和32.47%，这表明上调存款准备金率对货币供应量的累计紧缩效应已经产生作用了。二是历次存款准备金率上调对银行的利润损失累计已经达到2272.19亿，规模明显较大，因此我们预计上调存款准备金率对贷款规模的累计紧缩效应可能也已经产生作用了（有关本次存款准备金率上调的更详细分析见报告《存款准备金率上调累计效应开始不容忽视》，5月12日）。
需要注意的是，由于截至3月底，金融机构超额存款准备金率为2.0%，由此我们对央行07年初以来历次存款准备金率上调与数次定向票据发行的成效持有怀疑态度，并对这些措施的后期采取也持有怀疑态度。
应对存款准备金率上调，上周OMO净投放资金660亿
上周央行OMO净投放货币资金660亿，其中票据发行和正回购分别回笼货币资金660亿和390亿，票据到期和正回购到期分别投放货币资金670亿和1040亿。上周央行公开市场操作（OMO）实现净货币资金投放的主要原因，我们认为与上调存款准备金率即将回笼2111亿的资金规模以及四川汶川大地震有关。
上周正回购操作较前一周减少70亿。上周正回购利率继续维持不变，28天正回购利率仍维持在3.2%的水平上，91天正回购利率仍维持在3.38%的水平上。
尽管由于央行下周有1170亿的正回购和540亿的央票要到期，使得下周OMO到期资金规模总计为1710亿，但鉴于下周二因存款准备金率上调0.5%将会回笼大约2111亿资金以及地震产生的负面影响于下周还将继续存在，因此下周货币市场资金相对较为紧张，我们预计下周OMO回笼力度应该不会太大，应该继续实现货币资金净投放操作。
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